美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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